專欄

大跌前的煙花

大跌前的煙花

近期股市熱烘烘,恒指升過33000點,是成立以來的歷史新高,身邊朋友都對股票討論積極起來,我仍舊沒太多情感,回一句「讓子彈繼續飛」。雖知股市真的升了不少,但感覺還是淡淡然,何解呢?

比較一下,2007年高位31958點,當時市盈率24倍,股息率1.77厘。寫稿之時,新高33154點 ,市盈率17倍多,股息率2.69厘。這個歷史新高,實際指數比十多年前的高,但相對價格未有當年般瘋狂。無可否認,市況開始熱,但總是感覺未到最熱時,未到最危險時。何解有此感覺,思前想後,整理思緒,答案或許是差一口「煙花」。

回顧不同市場的走勢圖,感覺大跌前多會來一段爆升模式,放一口「煙花」,市場於短時間內升得很急,圖形的斜度突然增加,最後衝刺,之後就跌得四腳朝天。若沒有一口「煙花」,慢慢爬升,升一段時間又調整一下,調整完又再升上去,可能升轉跌,跌轉升,依這情況,則不至於出現股樓災的結果。

1997年樓市臨爆前,看看圖形,出現了拋物綫上升,放一下煙花後再大跌下來,成一個很尖的「山丘」(見圖一A部分)。

大跌前的煙花

中原城市領先指數(CCL)於1996年中約50至60點,升至1997年爆煲時100點,不足一年升幅達1倍,這段是突然加速,全城變得瘋狂的日子。

2000年科網泡沫,配合政府於1998年打大鱷入市,加上科網熱潮,1998年爆升至2000年大跌。(見圖二A部分)臨爆前,看圖形又是來一段拋物綫上升,放了一下煙花。恒指於1998年中約6500點,升至2000年爆煲前約18550點,一年多大升185%。

2008年金融海嘯,相信大家記憶猶新,於爆煲前,正是創出恒指上一個高位的時間,即31958點(見圖二B部分)。臨爆前,又來了一段短綫衝刺,記得當年四叔(李兆基)的言論也有份弄出該段拋物綫上升 。恒指於2007年8月約20000點,升至同年10月爆煲前約32000點,兩個月左右大升超過50%。 

2015年大時代,很多價值投資者都不太理解這次爆煲,因為看恒指在爆煲前的數字都不是太高,市盈率只是11至12倍,何解會大跌呢?是否又是臨爆前出現拋物綫上升呢?恒指於2015年左右的升幅不算甚麼,沒有放煙花的現象(見圖二C部分)。

大跌前的煙花

當時,恒指於2015年2月約25000點,升至同年5月爆煲前約28000點,3個月上升一成多,不算太誇張,何解會爆煲呢?大跌前總要放個煙花,看來這次不太成立。

不過,2015年大時代的主要舞台並非香港,而是內地,上海市場爆煲前的確出現了拋物綫上升,原來煙花在那邊放了(見圖三A部分)。

大跌前的煙花

上證指數於2015年2月約3000點,升至同年6月爆煲時約5200點,4個月大升超過70%。深圳市場臨爆前同樣出現了拋物綫上升。深證指數於2015年2月約10000點,升至同年6月爆煲時約18000點,4個月大升超過80%。

若是慢牛/熊、長牛/熊,指數慢慢爬升與下降,上落浮沉,未必容易形成突發轉勢的效果。

過往不同年代的樓市、股市,在大跌之前,差不多都會出現短急速爬升的一段。何解出現這現象呢?何解自覺如今未到最危險之時呢?

原因可能有好多,長綫股樓多是利好,除非市場有結構性問題,如日本,否則多會緩緩上升。

若資產價格於短期內突然幾何級數大升,很容易脫離經濟基本支持。放煙花一刻,需要不少炒賣活動,價格被造上去,但背後沒有實體支持。

舉例,近年買樓人士,每間物業到銀行造按揭,也要通過壓力測試,樓價要上升至脫離現實甚至泡沫,相對97年的情況難得多,因為97年出現不少炒賣活動,如借上借、即買即賣、摸貨、摸上摸等。

在爆升一段出現時,總會雞犬皆升,升勢不會集中於某股或某板塊,主因資金太多了,不少根本沒有效率、沒有盈利能力的公司也會升起來,市場中資產價格的上升因素根本與基本面脫離。上升動力全因為資金,因為買,所以升,可以升得很「離地」,離開價值很遠也可以。 

當出現拋物綫上升時,不少平日不買股的散戶都被吸引進來,市場中會出現很多「魚」。亦會出現一個現象,就是人人都能賺錢,而且不少會在短時間內賺很多錢,不應該賺錢的錢都疑似成為Smart money。正因為這現象,把不少打工仔的血汗錢都吸引進池塘裏,這因素又把股市於短時間內推高。急升開始,放個煙花,正式到危險水平,到時只要配合一些壞消息,大戶覺得夠高,一起沽貨離場,就會出現大跌市、股樓災。 

技術一點看,有人會留意成交量,因為成交量突然上升,或多或少證明有不少外來資金進來推高股市。圖表派就會看看圖形斜度變化,若慢慢爬升,投資行為主要由大戶、長綫及價值投資者所為,按內在價值給予估值的投資,所形成的升幅斜度多不會出現突變。若突然半年內爆衝一段,則有點啟示。

說了這麼多,今天有否出現拋物綫上升?看看樓市,感覺還未有,這或可解釋樓市連年上升也未有大跌。

CCL由底部40點,升到今天160點,有4倍多,但由2003年到今天是14年,圖表斜度不是太誇張,沒有急速爬升的一段。(見圖一B部分)相信政府政策令樓市交易成本高,又令按揭難度增加不少,也算是成功防止放煙花的出現。

股市又如何呢?恒指於2016年2月18000點左右開始起動,升至2018年1月的32000,兩年升八成,升幅不俗,但比較上面好幾個例子的短綫爆炸力,看來還是未夠,斜度不大,煙火未成(見圖二D部分)。

然而,看看近月,大約一兩個月前約28800點,今天升達約33000點,兩個月內急升15%,明顯開始加速,斜度也開始提升。若這升幅速度維持,由2017年12月28800點開始計,每個月急升15%,3個月後就可以造出超過50%的升幅,這就跟以往的災前煙花差不多了。到時恒指將會造出43000點,市盈率23倍,是否很嚇人?

今天股市已不算便宜,若大市繼續上升至不合理水平,尤其短綫加速度突然變化,絕對值得注意,到時我也會進一步恐懼起來,那就要加快速度收回「子彈」了。

近日多了不少朋友開始對股市有興趣,又問買哪支股票好。我想提一提,價值投資者現正思考撤退的問題,朋友這刻進來當買家,真的好嗎?

(此文章原刊於作者1月21日博客取之有道

撰文:

止凡

欄名:百萬Blogger

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