還記得2017年底筆者寫過一篇《騰訊的危機》，當時氣氛人人都唱好騰訊（00700），把騰訊說得「無敵」，而筆者的觀點是，騰訊的確相當無敵，不過有一個最大的風險—政治。

回顧不足1年前，市場、大行、股評人是如何看待騰訊呢？當時騰訊不斷創新高，全城為「股王」騰訊沸騰，網上氣氛亦甚熱烈，討論區紛紛為騰訊開帖。其中有網友開了一個「騰訊1000蚊集氣區」的帖，股民對騰訊的預期不必多說。

而大行與股評人對騰訊的評價亦很高，當時普遍認為騰訊盈利能力極強，單靠手機遊戲已能每季賺到百多億人民幣。騰訊作為遊戲平台，基本上跑出來的遊戲並不需要它開發，反而任何遊戲都需要借騰訊遊戲平台推廣，而騰訊就坐享其成，所以有「買騰訊有如買入釣魚船」之說。

除手遊平台，騰訊的產品早已經進入百姓生活細節，就連到四五六綫城市的小販檔，買個橙都要用微信支付（當然也可能用支付寶）。微信、QQ的普及性更不必多說，利用這些渠道賺點廣告費，效果實在不得了。已經擁有如此的客戶群，更有不少協同效應的可能性，例如近期開發的微信小程式，可以改變客戶用手機App的概念。

還有一點，在內地開發科技或網絡的企業，都需要知道B.A.T.，即百度、阿里巴巴與騰訊，不只要知道，更要邀請至少一家加入為基礎投資者，否則便不太可能在內地生存。主因是內地市場，沒有這些龍頭企業保護，很快會……你懂的。這代表任何科網創投的成功，也少不了這三巨頭的參與。

當大家認定騰訊為「股王」，說成是有今生無來世，有買貴無買錯，每個投資者都應該要買的股票之後，騰訊一直背着50倍市盈率？完全沒有問題。

鏡頭一轉，騰訊在今年3月高位近470元，跌至早前300元邊緣，更見近月多家大行唱淡，事隔不足一年，用字大不同。

例如有大行指，騰訊被多方面的因素困擾，旗下媒體及社交平台，廣告收入增長放緩，加上內地審批網遊時間存不確定性，而且內地網絡遊戲監管日後有加強趨勢，直接影響佔比極大的手遊收入。政治因素亦是一大風險，馬雲退休，令外界擔心中國資本市場會起大變化，這亦令市場擔心騰訊的前景。

還有更多，不能盡錄，有興趣不妨搜尋一下近日市場對騰訊的評論。很有趣吧，前後相隔幾個月，評論可謂一天一地。

近期搞了一次止凡飯局，在席有幾位來自金融行業的博客，一位做Buy Side操盤，一位做分析員，加一位會計師及一位金融Back Office，加起來會說甚麼呢？
把握這次機會，筆者問他們如何看待騰訊，主因是有見好幾隻科技股票大跌，跌幅達三成至六成不等，這是一個機會？還是價值陷阱呢？到底騰訊的基本面是否真的改變了呢？筆者想知道金融界的看法，而這些不會是主流傳媒的聲音，值得了解一下。

當中兩位Buy Side的都指，其基金並沒有持有騰訊，一位操盤的主力買債券，較長，另一位的基金主力買中至小市值的公司，不會買騰訊。這是基金策略問題，沒有持貨，又不會持貨，這就更客觀吧。

當然，他們也會留意一下這隻股王，不過他們說不用理會大行評語，一般只是見好唱好，見衰多踩幾腳，他們會較關心數據與盈利模型。說實話，他們都看不明白騰訊的盈利模型，當然，他們是金融專業人士，所指的「不明白」都是當中很多專業數據的來源或假設，並不如我等普通人所指的不明白。

他們分享，很多時大行報告所做的模型，會由結果說回頭。見股價升了，就拼個模型去泵大她的前景價值。見股價跌了，就拼個另一個模型去表示她如何失去價值。然後再在報告發功，把有利結果的事實說一說，永遠都中。

所以有時候，這些報告的參考價值有限，他們建議是看過便算。不過，他們仍要看這些報告，因為整個市場都在看，他們要知道市場中的人都在看甚麼，這始終會影響市場。

其實他們透露自己偶然也會這樣做去交功課，例如打電話問問該公司的投資者關係部，如何預測公司盈利，得到了上下限之後，再用數字把盈利模型拼湊出來。當中實在有太多數字可以任改，而且對結果影響很大，例如折現率個Rate拿多拿少一兩個巴仙，已經是差之毫釐，謬以千里。

即使大行做報告那位，當你問得深入一點，他也未必答得上。其實不要說大行細行，就連騰訊等公司本身的局內人，很多時也對自身公司的前景不明不白。

聽到這裏，有何感覺呢？見好唱好，見淡唱淡，實屬平常。然而，筆者有一個習慣，市好也好，市差也好，留意大行在說甚麼，市場在做甚麼，然後把這些消息反過來看。即市跌的時候，故意看看往日升市時，大家在說甚麼、做甚麼，相反亦然，有時會有不少投資靈感。

撰文：

止凡

欄名：百萬Blogger