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【Econ記者】除了VIX仲有咩風險指標值得留意?

【Econ記者】除了VIX仲有咩風險指標值得留意?

周一(5日)美股大跌4%,觸發全球股災憂慮。被稱為恐慌指數的VIX更由約17點的水平,急升至37點。突如其來的波動性,殺不少長期沽空VIX的投資者一個措手不及,成為今次大跌市主要輸家之一。

VIX在投資市場上之所以被稱為恐慌指數,是因當市場出現所謂「恐慌性拋售」時,跌幅急且令投資的對未來波幅預期上升,因此VIX通常在「恐慌市」中急升。簡單明確的例子,是2008年底VIX指數一度升至近90點;見下圖,相信你就明白VIX顯示「恐慌水平」的能力。

【圖一】

【Econ記者】除了VIX仲有咩風險指標值得留意?

不過,近年VIX長期在低至約只有10的水平上落,出現長期低Vol(低波幅)的現象,令人疑問VIX的預測能力是否減弱。過去10年各大央行先後推出極寬鬆貨幣政策,大有機會是低Vol現象的成因;在央行長期支持下,令投資者有股市平穩上升的預期;波幅預期長期低迷,VIX變成投資者用來沽空獲利的工具,多於預測市況的工具。

周一VIX的抽升,反映的是投資者擔心央行收水而信心崩潰?抑或是沽空VIX的投資者止蝕離場的效應?這是難以回答的問題。若假設VIX的預測能力正因貨幣政策及投資者的行為改變而有所扭曲,我們有甚麼其他指標可以參考?

近年經濟學術界比較流行的一個另類風險指標,就是所謂的經濟政策不確定指數(Economic Policy Uncertainty Index,簡稱EPU)。這個指數量度報章上有關經濟(如”Economic”、”Economy”), 有關不確定性(”Uncertainty”、”Uncertain”等)及與政策有關的字詞(如”Federal Reserve”、”Congress”、”Deficit”等)出現比例,從而估算經濟不確定性。

方法聽來兒戲?三名研發EPU的學者Scott Baker、Nick Bloom及Steven Davis就作過一系列的驗證,測試EPU的推測力;首先,在過去二十多年EPU與VIX的走向頗為一致,相信兩者可反映相似的經濟情緒;其次,研究顯示EPU有預測投資及失業率走勢的能力。

【圖二】

【Econ記者】除了VIX仲有咩風險指標值得留意?

因此,這個相對容易計算的指標成為近年一個熱門研究對象,並得到頗廣泛的應用,可以成為VIX以外另一經濟風險指標。這樣說來,周一的EPU走勢如何? 當VIX升至2011年以來的高位時,EPU只是升至約150點的水平;從下圖可以見到,這絕非甚麼特高水平。

【圖三】

【Econ記者】除了VIX仲有咩風險指標值得留意?

因此,綜合兩個指標的訊息,筆者傾向相信VIX周一抽升所反映的是VIX自身的市場因素,多於反映整體經濟的風險倍增。

值得留意是,浸大陸尚勤教授聯同三位金管局的研究員以相同的方法,製作了香港版的EPU;可惜,該指數為每月公佈一次,暫時未知香港對這次美股跌市的反應,但仍值得留意。

撰文:

Econ記者

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