近期股市熱烘烘，恒指升過33000點，是成立以來的歷史新高，身邊朋友都對股票討論積極起來，我仍舊沒太多情感，回一句「讓子彈繼續飛」。雖知股市真的升了不少，但感覺還是淡淡然，何解呢？

比較一下，2007年高位31958點，當時市盈率24倍，股息率1.77厘。寫稿之時，新高33154點 ，市盈率17倍多，股息率2.69厘。這個歷史新高，實際指數比十多年前的高，但相對價格未有當年般瘋狂。無可否認，市況開始熱，但總是感覺未到最熱時，未到最危險時。何解有此感覺，思前想後，整理思緒，答案或許是差一口「煙花」。

回顧不同市場的走勢圖，感覺大跌前多會來一段爆升模式，放一口「煙花」，市場於短時間內升得很急，圖形的斜度突然增加，最後衝刺，之後就跌得四腳朝天。若沒有一口「煙花」，慢慢爬升，升一段時間又調整一下，調整完又再升上去，可能升轉跌，跌轉升，依這情況，則不至於出現股樓災的結果。

1997年樓市臨爆前，看看圖形，出現了拋物綫上升，放一下煙花後再大跌下來，成一個很尖的「山丘」（見圖一A部分）。

中原城市領先指數（CCL）於1996年中約50至60點，升至1997年爆煲時100點，不足一年升幅達1倍，這段是突然加速，全城變得瘋狂的日子。

2000年科網泡沫，配合政府於1998年打大鱷入市，加上科網熱潮，1998年爆升至2000年大跌。（見圖二A部分）臨爆前，看圖形又是來一段拋物綫上升，放了一下煙花。恒指於1998年中約6500點，升至2000年爆煲前約18550點，一年多大升185%。

2008年金融海嘯，相信大家記憶猶新，於爆煲前，正是創出恒指上一個高位的時間，即31958點（見圖二B部分）。臨爆前，又來了一段短綫衝刺，記得當年四叔（李兆基）的言論也有份弄出該段拋物綫上升 。恒指於2007年8月約20000點，升至同年10月爆煲前約32000點，兩個月左右大升超過50%。 

2015年大時代，很多價值投資者都不太理解這次爆煲，因為看恒指在爆煲前的數字都不是太高，市盈率只是11至12倍，何解會大跌呢？是否又是臨爆前出現拋物綫上升呢？恒指於2015年左右的升幅不算甚麼，沒有放煙花的現象（見圖二C部分）。

當時，恒指於2015年2月約25000點，升至同年5月爆煲前約28000點，3個月上升一成多，不算太誇張，何解會爆煲呢？大跌前總要放個煙花，看來這次不太成立。

不過，2015年大時代的主要舞台並非香港，而是內地，上海市場爆煲前的確出現了拋物綫上升，原來煙花在那邊放了（見圖三A部分）。

上證指數於2015年2月約3000點，升至同年6月爆煲時約5200點，4個月大升超過70%。深圳市場臨爆前同樣出現了拋物綫上升。深證指數於2015年2月約10000點，升至同年6月爆煲時約18000點，4個月大升超過80%。

若是慢牛/熊、長牛/熊，指數慢慢爬升與下降，上落浮沉，未必容易形成突發轉勢的效果。

過往不同年代的樓市、股市，在大跌之前，差不多都會出現短急速爬升的一段。何解出現這現象呢？何解自覺如今未到最危險之時呢？

原因可能有好多，長綫股樓多是利好，除非市場有結構性問題，如日本，否則多會緩緩上升。

若資產價格於短期內突然幾何級數大升，很容易脫離經濟基本支持。放煙花一刻，需要不少炒賣活動，價格被造上去，但背後沒有實體支持。

舉例，近年買樓人士，每間物業到銀行造按揭，也要通過壓力測試，樓價要上升至脫離現實甚至泡沫，相對97年的情況難得多，因為97年出現不少炒賣活動，如借上借、即買即賣、摸貨、摸上摸等。

在爆升一段出現時，總會雞犬皆升，升勢不會集中於某股或某板塊，主因資金太多了，不少根本沒有效率、沒有盈利能力的公司也會升起來，市場中資產價格的上升因素根本與基本面脫離。上升動力全因為資金，因為買，所以升，可以升得很「離地」，離開價值很遠也可以。 

當出現拋物綫上升時，不少平日不買股的散戶都被吸引進來，市場中會出現很多「魚」。亦會出現一個現象，就是人人都能賺錢，而且不少會在短時間內賺很多錢，不應該賺錢的錢都疑似成為Smart money。正因為這現象，把不少打工仔的血汗錢都吸引進池塘裏，這因素又把股市於短時間內推高。急升開始，放個煙花，正式到危險水平，到時只要配合一些壞消息，大戶覺得夠高，一起沽貨離場，就會出現大跌市、股樓災。 

技術一點看，有人會留意成交量，因為成交量突然上升，或多或少證明有不少外來資金進來推高股市。圖表派就會看看圖形斜度變化，若慢慢爬升，投資行為主要由大戶、長綫及價值投資者所為，按內在價值給予估值的投資，所形成的升幅斜度多不會出現突變。若突然半年內爆衝一段，則有點啟示。

說了這麼多，今天有否出現拋物綫上升？看看樓市，感覺還未有，這或可解釋樓市連年上升也未有大跌。

CCL由底部40點，升到今天160點，有4倍多，但由2003年到今天是14年，圖表斜度不是太誇張，沒有急速爬升的一段。（見圖一B部分）相信政府政策令樓市交易成本高，又令按揭難度增加不少，也算是成功防止放煙花的出現。

股市又如何呢？恒指於2016年2月18000點左右開始起動，升至2018年1月的32000，兩年升八成，升幅不俗，但比較上面好幾個例子的短綫爆炸力，看來還是未夠，斜度不大，煙火未成（見圖二D部分）。

然而，看看近月，大約一兩個月前約28800點，今天升達約33000點，兩個月內急升15%，明顯開始加速，斜度也開始提升。若這升幅速度維持，由2017年12月28800點開始計，每個月急升15%，3個月後就可以造出超過50%的升幅，這就跟以往的災前煙花差不多了。到時恒指將會造出43000點，市盈率23倍，是否很嚇人？

今天股市已不算便宜，若大市繼續上升至不合理水平，尤其短綫加速度突然變化，絕對值得注意，到時我也會進一步恐懼起來，那就要加快速度收回「子彈」了。

近日多了不少朋友開始對股市有興趣，又問買哪支股票好。我想提一提，價值投資者現正思考撤退的問題，朋友這刻進來當買家，真的好嗎？

（此文章原刊於作者1月21日博客取之有道）

撰文：

止凡

欄名：百萬Blogger